江西宏柏新材料股份有限公司（下稱(chēng)宏柏新材）（605366.SH）目前已登陸A場(chǎng)。宏柏新材主要從事功能性硅烷、納米硅材料等硅基新材料及其他化學(xué)助劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，是我國含硫硅烷制造細分行業(yè)中具備循環(huán)經(jīng)濟體系及世界領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)規模的企業(yè)之一。
截至發(fā)稿，宏柏新材股價(jià)報收15.81元/股，目前市盈率約為36倍。宏柏新材目前的估值相較龍頭仍有一定提升空間。
經(jīng)中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì )認定，宏柏新材在2018年全球和國內功能性硅烷行業(yè)占有率分別為15%和42%，市場(chǎng)占有率排名均為第一。需要指出的是，公司已連續三年位列全球和國內市場(chǎng)占有率第一。
宏柏新材的主要產(chǎn)品包括硅烷偶聯(lián)劑和氣相白炭黑等，其中主要用于橡膠和輪胎制造領(lǐng)域的硅烷偶聯(lián)劑對公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻比例在90%以上。在硅烷偶聯(lián)劑系列中，含硫硅烷偶聯(lián)劑是公司的核心產(chǎn)品。
含硫硅烷偶聯(lián)劑是指以硫為主要功能基團的一類(lèi)功能性硅烷的統稱(chēng)，是目前用量最大的一類(lèi)功能性硅烷beat365最新版官網(wǎng)。其主要作用為提高白炭黑填料與橡膠分子結合能力，并能促進(jìn)橡膠硫化，使得高分子聚合物與無(wú)機填料產(chǎn)生良好的偶聯(lián)效果和補強效果，增加橡膠耐磨性及降低摩尼黏度、滾動(dòng)阻力。
依靠技術(shù)優(yōu)勢，宏柏新材對下游客戶(hù)擁有一定話(huà)語(yǔ)權，而上游的標準化特性讓其處于強勢地位。從上游看，公司產(chǎn)品的主要原料包括硅塊、氯丙烯、無(wú)水乙醇、炭黑等市場(chǎng)常見(jiàn)的化工原料，相對而言公司處于強勢地位。從下游客戶(hù)來(lái)看，依托其技術(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢，宏柏新材長(cháng)期穩定供貨于全球輪胎廠(chǎng)商，包括韓泰輪胎、馬牌輪胎beat365手機版官方網(wǎng)站、普利司通輪胎、米其林輪胎等。需要指出的是，宏柏新材擁有全球產(chǎn)量最大的含硫硅烷生產(chǎn)線(xiàn)，同時(shí)通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，建成了“硅塊-氯硅烷-中間體-功能性硅烷-氣相白炭黑”完整的綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，在技術(shù)上的優(yōu)勢使得宏柏新材在產(chǎn)效比上更具競爭力。
技術(shù)優(yōu)勢的建立主要依靠研發(fā)的持續投入，宏柏新材研發(fā)費用穩步增長(cháng)，公司研發(fā)含金量同步提升。目前，公司已經(jīng)建立了研發(fā)基地和三個(gè)研發(fā)部門(mén)，其化學(xué)工程、分析化學(xué)、高分子等團隊構建了從研發(fā)到應用完整的技術(shù)研發(fā)體系；與此同時(shí)，公司與杜善義院士團隊合作設立院士工作站進(jìn)行產(chǎn)品工藝的改造升級。經(jīng)過(guò)多年積累，公司取得了十多項含硫硅烷領(lǐng)域的核心技術(shù)，在成為國內領(lǐng)先的含硫硅烷生產(chǎn)技術(shù)的同時(shí)，還掌握了新型氨基硅烷和氣凝膠的生產(chǎn)技術(shù)。
更為重要的是，公司采用閉鎖循環(huán)工藝使公司不再依賴(lài)外界氯元素的補充或委托外部處理鹽酸，進(jìn)而實(shí)現終端硅烷和氣相白炭黑產(chǎn)品的持續生產(chǎn)，達到了更優(yōu)的生產(chǎn)成本和產(chǎn)品質(zhì)量，從源頭上消除了氯元素的環(huán)保處理壓力。和同行相比，公司是業(yè)內唯一一家具有全程覆蓋閉鎖循環(huán)工藝技術(shù)的企業(yè)。而其他企業(yè)通常為局部生產(chǎn)環(huán)節的循環(huán)。
綠色輪胎是指使用應用新材質(zhì)促使汽車(chē)能耗降低的子午線(xiàn)輪胎，其具有滾動(dòng)阻力小，耐磨性高等特點(diǎn)，而含硫硅烷是保障綠色輪胎特性的核心原材料。
耐磨性助力綠色輪胎成為新能源汽車(chē)的首選。一般而言，新能源汽車(chē)的瞬時(shí)扭矩爆發(fā)遠高于燃油車(chē)，因此安裝普通汽車(chē)輪胎的新能源汽車(chē)會(huì )出現因瞬時(shí)扭矩過(guò)大而輪胎磨損加快的情況。同時(shí)，新能源汽車(chē)當前以鋰電池新能源汽車(chē)為主，為獲得較高的續航能力，鋰電池新能源汽車(chē)需要攜帶數百公斤重的鋰電池（以特斯拉為例，其900kg的鋰電池組占整備質(zhì)量45%），導致汽車(chē)重量增加，從而影響輪胎使用壽命。車(chē)重的增加和瞬時(shí)扭矩的提升導致新能源汽車(chē)輪胎比燃油車(chē)的輪胎磨損率高30%。
為了能夠更好的提高續航里程，新能源汽車(chē)需要滾阻更低的輪胎。新能源汽車(chē)的發(fā)展一直受困于里程焦慮，而節能減阻的綠色輪胎則能幫助新能源汽車(chē)“增加”里程。2019年，新能源汽車(chē)產(chǎn)量為120.60萬(wàn)輛，相較2015年的34.05萬(wàn)量，增長(cháng)354.19%。隨著(zhù)新能源汽車(chē)產(chǎn)量的持續提升，含硫硅烷也將因此受益，成為未來(lái)的爆點(diǎn)。
2017年我國輪胎市場(chǎng)綠色化率已突破 30%，而在此之前的2010年僅為2%左右；市場(chǎng)預計到今年底，綠色輪胎將占到全國輪胎市場(chǎng)的50%以上。隨著(zhù)國內綠色輪胎的普及和新能源汽車(chē)市場(chǎng)的快速發(fā)展，含硫硅烷年產(chǎn)量將從2019年的8.97萬(wàn)噸增長(cháng)至2023年的12.56萬(wàn)噸。據市場(chǎng)調研機構 MarketsandMarkets 發(fā)布的報告預計，全球功能性硅烷市場(chǎng)規模將從2015年的93億元增至2020年的120億元，6年復合年均增長(cháng)率超過(guò)5%。其中亞太地區硅烷需求強勁，是推動(dòng)全球硅烷市場(chǎng)增長(cháng)的主要因素。
我國是世界最大的功能性硅烷生產(chǎn)、出口與消費國，目前研發(fā)能力已接近國際先進(jìn)水平。未來(lái)，隨著(zhù)綠色輪胎產(chǎn)能逐漸向國內轉移，行業(yè)持續發(fā)展將得到有力保障。
自2016年起，隨著(zhù)全球經(jīng)濟的復蘇，化工行業(yè)景氣度呈現上行趨勢，功能性硅烷產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，其產(chǎn)量及貿易額也快速提升。與此同時(shí)，由于我國供給側改革及環(huán)保督察政策日漸趨嚴，生產(chǎn)能力落后、安全環(huán)保水平差的中小型廠(chǎng)商因為難以承受較高的環(huán)保支出，采取了停產(chǎn)、限產(chǎn)等應對措施，行業(yè)快速出清，集中度顯著(zhù)提高。根據全國硅產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展戰略聯(lián)盟統計，2019 年我國功能性硅烷總產(chǎn)能為43.05萬(wàn)噸/年，同比增長(cháng)6.6%。未來(lái)，隨著(zhù)新能源汽車(chē)、復合材料和表面處理等新興市場(chǎng)需求的壯大成熟，我國功能性硅烷行業(yè)將繼續保持快速增長(cháng)。同時(shí)，在安全和環(huán)保要求持續收緊、供給側改革持續推進(jìn)的趨勢下，硅烷企業(yè)將朝著(zhù)大型化、一體化和區域化的趨勢發(fā)展。
2015年至2019年，公司營(yíng)業(yè)收入由5.62億元增長(cháng)至10.14億元，增幅高達80.43%。公司營(yíng)收的快速增長(cháng)主要受益于產(chǎn)品競爭力的全面提升及下游新能源汽車(chē)領(lǐng)域的快速爆發(fā)。
近年來(lái)，新能源汽車(chē)在我國保持高速發(fā)展趨勢。2015至2019年間，我國新能源汽車(chē)產(chǎn)量由34.05萬(wàn)輛迅速增長(cháng)至120.60萬(wàn)輛，年化增長(cháng)率高達38.15%。根據《節能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)年我國新能源汽車(chē)保有量將大于8000萬(wàn)輛，年銷(xiāo)量占汽車(chē)總銷(xiāo)量的45%至50%。
綠色輪胎在汽車(chē)領(lǐng)域的更新?lián)Q代幫助宏柏新材盈利走上新的臺階。2016年至2019年，公司凈利潤由期初的0.77億元增長(cháng)103.9%至1.57億元。
經(jīng)營(yíng)性現金流的不斷提升體現宏柏新材凈利潤質(zhì)量的優(yōu)秀。2016年至2019年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~由1.26億元增長(cháng)至2.21億元，略大于同期凈利潤。經(jīng)營(yíng)性現金流大于凈利潤表明公司凈利潤質(zhì)量不斷提升，其凈利潤基本來(lái)源于企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，公司產(chǎn)品及服務(wù)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中處于強勢地位，其對上下游的議價(jià)能力較強，不需要以應收賬款的形式給下游客戶(hù)變相讓利。
宏柏新材應收賬款周轉率由2016年的3.77上升至2019年的4.27，同期存貨周轉率由3.64上升至4.73。公司應收賬款周轉率的提升表明其資金使用效率提高較快，應收賬款賬期變短，壞賬風(fēng)險下滑；存貨周轉率的提高，表明公司存貨資產(chǎn)變現能力及流動(dòng)性增強，反映出公司產(chǎn)品競爭力不斷提升，更為搶手。這兩項指標從側面反映公司在行業(yè)中的地位。
目前，公司客戶(hù)涵蓋全球前十大輪胎生產(chǎn)企業(yè)，其銷(xiāo)售回款情況良好、產(chǎn)品需求穩定。同時(shí)，該等客戶(hù)對供應商有嚴格的產(chǎn)品質(zhì)量及供貨能力要求，合格供應商資質(zhì)的認證周期較長(cháng)。一般而言，知名輪胎制造商對上游含硫硅烷供應商的選擇要經(jīng)過(guò)兩年的考察及合格供應商認定流程，一旦達成業(yè)務(wù)合作關(guān)系，為保證生產(chǎn)的連續穩定，會(huì )進(jìn)行長(cháng)期戰略合作。
宏柏新材產(chǎn)品競爭力還體現在其國外銷(xiāo)售額。2019年公司國內銷(xiāo)售5.97億元，占總營(yíng)收比例的59.85%；國外銷(xiāo)售4億元，占總營(yíng)收的40.15%。國內外營(yíng)收四六開(kāi)表明公司市場(chǎng)較為均衡，不存在過(guò)度依托現象。
毛利率的優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯了宏柏新材的行業(yè)地位。在行業(yè)中，3家可比上市公司的平均毛利率為30.41%，相較公司32.15%的毛利率落后近2個(gè)百分點(diǎn)。目前，公司作為全球規模最大的含硫硅烷生產(chǎn)企業(yè)，市場(chǎng)占有率優(yōu)勢明顯，具有一定的下游議價(jià)能力。
未來(lái)，伴隨著(zhù)行業(yè)景氣度的提升和經(jīng)營(yíng)規模的擴大，在充分運用本次IPO所募資金后，公司運營(yíng)能力有望進(jìn)一步提升，宏柏新材成為全球硅基新材料龍頭制造商的愿景值得期待。